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　　具有负债周期长、体量大、来源稳定的特点，对长期投资具有天然的内在需求。当下处于低利率时代，固收类资产收益承压，管理迫切需要通过更加多元化的配置来增厚收益、穿越周期。现阶段，政策不仅呼吁中长期资本入市，同时也大力推动资本市场配套制度建设，为开展长期投资带来新机遇。养老金融机构要秉承长期投资、价值投资、稳健投资、责任投资的原则，打造核心投研能力，找准时代定位、深化价值创造，在投资实践中实现养老金的长期保值增值，并为我国资本市场的高质量发展和培育新质生产力贡献力量。

　　养老金负债属性为长期，拉长投资视角方能实现跨周期和逆周期投资，获取长期超额回报。从负债端来看，养老金需要在未来较长时间内持续支付给受益人，负债久期可能长达二三十年之久；而在人口老龄化日益严重的背景下，养老金的支付压力不断增大。研究表明，权益类资产在长期内具有均值回归、波动率收敛的特征，养老金投资可充分利用其负债久期长、穿越周期投资的优势，相对忽略短期波动，在市场低迷、资产价格被低估时，增加对优质资产的配置比例，在承受短期波动的基础之上获取长期超额回报。龙8官网

　　养老金体量大而投资链条较长，并不适合进行短期频繁操作，否则将产生较大的冲击成本。目前，我国已初步建立了涵盖第一支柱、第二支柱和第三支柱的养老金体系，截至2023年末，我国三大支柱养老金合计规模已超过14万亿元。如此庞大的资金体量，若进行短期频繁交易，在市场上买卖操作的规模和频率都将对市场价格产生显著影响，进而增加冲击成本。与此同时，养老金的投资链条涵盖了从资金筹集、资产配置、投资管理到收益分配等多个环节，投资策略的制订亦需要综合考虑多种因素，如市场环境、经济形势、政策法规等，决策和执行都相对复杂且耗时，难以在短期内频繁调整。

　　养老金资金来源相对稳定，与资本市场中战略新兴产业等长期资产的属性较为匹配。2024年4月30日召开的中央政治局会议提出“要积极发展风险投资，壮大耐心资本”。战略性新兴产业往往具有资金投入大、研发周期长、成果转化慢、风险相对较高、但长期收益可观的特点，因此需要耐心资本的长期投入。养老金作为有一定储蓄和积累性质的资金，有着稳定的缴费来源，本身就具有资金体量大、流入周期长、稳定性高、规模不断增长等特点，使其恰恰成为市场上优质、稀缺的耐心资本，能够为科技创新、先进制造、绿色发展等领域提供长期稳定的“金融活水”。

　　养老金追求超越通胀的长期回报，但低利率时代固收类资产收益承压，需要更加多元化的资产配置来增厚收益、穿越周期。近年来国内利率持续下行，如10年国债收益率自2018年1月22日4.05%的高点下滑至2025年2月12日的1.63%。中长期来看，国内经济增长动能切换下潜在经济增速中枢下降，需要匹配较低的融资成本，低利率环境大概率延续。在此背景下，养老金传统固收类资产收益承压，需要更加多元化的配置来增厚收益、穿越周期。从海外经验来看，随着零利率、负利率时代的开启和延续，养老金在资产配置上普遍转向权益类资产、另类投资、全球配置等方向，通过分散化、多元化投资来实现增厚收益、跑赢通胀的目标。以日本政府养老基金（GPIF）的发展经验为例，低利率时代日本GPIF不断增加权益类资产配置：2001财年GPIF债券资产配置比例达72%，权益资产配置比例28%，而2023财年GPIF的权益资产配置比例持续提升至49%，债券资产配置比例则下降至51%，且境外资产的占比持续提升。

　　与海外主流养老金相比，国内养老金投资偏好相对谨慎，“长钱长投”有待进一步落实。海外主流养老金投资目标多以受益人全生命周期的福利为核心目标，投资年限通常长达20到30年，尤其注重权益类资产配置。例如，加拿大养老金(CPP)投资目标为维持未来75年财务可持续，参照组合权益配置目标权重达85%。美国二三支柱养老基金贯穿整个生命周期，其二支柱DC型养老金中体量最大的401（k）计划超过60%资产投向公募基金，而其中又有近90%投向权益基金和混合基金（以养老目标基金为典型），其三支柱IRA计划超过40%投向公募基金，其中又有超过75%投向权益基金和养老目标基金。而我国养老金的投资偏好相对较为谨慎，投资目标主要是保障养老金的支付能力，更加注重投资的安全性，表现为权益资产配置比例较低。目前一支柱基本养老保险基金、二支柱年金基金的权益比例政策上限分别为30%、40%，实际配置比例大致在10-15%之间，远低于法规上限；而三支柱个人养老金也以低风险的固收类资产为主，与海外主流养老金相比仍有较大的空间。

　　当前，政策鼓励中长期资金入市，拉长考核周期，为养老金开展长期投资创造了有利条件。2023年10月，中央金融工作会议提出加快建设金融强国的战略目标，对做好金融“五篇大文章”做出部署，为新时代推动金融高质量发展提供根本遵循。2024年4月，国务院出台新“国九条”，要“大力推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量”。9月，中央政治局会议部署“大力引导中长期资金入市，打通社保、、理财等资金入市堵点，努力提振资本市场”。同月，中央金融办、中国证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》，其中提出“着力完善各类中长期资金入市配套政策制度；建立健全商业资金、各类养老金等中长期资金的三年以上长周期考核机制”、“完善全国社保基金、基本养老保险基金投资政策制度，支持具备条件的用人单位放开企业年金个人投资选择，鼓励企业年金基金管理人探索开展差异化投资”等举措。2024年12月，金融监管总局、人社部等九部门联合印发《关于金融支持中国式养老事业服务银发经济高质量发展的指导意见》，其中提出，“支持养老金融产品投资与养老特征相匹配的长期优质资产”，以及“鼓励各类养老金管理机构建立健全3年以上长周期考核机制”等等。2025年1月22日，中央金融办、人社部、金融监管总局等六部门联合印发了《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，提出了一系列措施，包括细化明确全国社会保障基金五年以上、基本养老保险基金三年以上长周期业绩考核机制，加快出台企（职）业年金三年以上长周期业绩考核指导意见等。一系列政策的出台，为养老金发挥中长期资金优势、开展长期投资提出了新的要求，创造了有利的政策环境。

　　政策推动资本市场高质量发展，推动上市公司产业整合、分红回购和市值管理等，为养老金通过资本市场获取长期较高回报带来机遇。2024年9月，《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》提出：支持上市公司向新质生产力方向转型升级，鼓励上市公司加强产业整合，并提升重组市场交易效率，推动产业结构优化与升级，使企业迅速获取先进技术、优质资产和高端人才资源，从而推动产业结构的优化和提升，提升上市公司质量。与此同时，央行在国新办发布会，提出创设5000亿元证券、基金、保险公司互换便利，提升机构的资金获取能力和股票增持能力，创设3000亿元股票回购、增持专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票，提高每股收益。证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》，要求上市公司以提高公司质量为基础，提升经营效率和盈利能力，并结合实际情况依法合规运用并购重组、股权激励、员工持股计划、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购等方式，推动上市公司投资价值合理反映上市公司质量等。通过产业整合，上市公司能够优化资源配置，提升自身竞争力与盈利能力，从而为投资者创造更稳定且丰厚的回报基础。分红回购机制的完善，则直接为投资者带来了实实在在的现金流收益，增强了投资的吸引力。而有效的市值管理有助于稳定股价，减少市场波动风险，使投资环境更加健康有序。健全资本市场的系列政策出台，为养老金通过投资资本市场获取长期回报奠定了制度基础，营造了良好的市场环境。

　　当前，中国经济进入新旧动能转换期，代表新发展动能的新质生产力不断壮大，为养老金提前布局、分享实体经济发展成果提供了机会。一方面，以科技创新为代表的新质生产力还在逐步形成之中，越来越多的传统生产力相关行业步入产业生命周期的成熟期，行业内部集中度提升加快，产业持续优化升级，行业龙头公司地位更加巩固、盈利也长期稳定向好，分红派息方面吸引力较强，这为养老金开展长期投资、价值投资、稳健投资提供了良好的基础配置资产。另一方面，人工智能、生物技术、高端制造、新能源、新材料等战略性新兴产业正接力传统产业加快发展，形成新质生产力，相关领域孕育着巨大的成长性投资机会，养老金通过长期投资战略性布局新兴产业，有利于分享经济转型发展的成果。

　　资本市场的健康发展亦需要养老金等中长期资金作为耐心资本和“压舱石”。养老金是资本市场最重要的机构投资者之一，因其负债期限较长、资金来源稳定、规模体量巨大、更加关注中长期回报等特性，对资本市场发挥着“压舱石”的重要功能。一方面，养老金作为负债期限较长的机构投资者，具有穿越经济周期的定力和特性，可容忍短期波动，抵消个人投资者非理易，有效降低市场波动，促进资本市场恢复长期均衡，增强市场韧性和深度。另一方面，养老金专业化投资程度较高，对投资的规范化程度和风险管理水平的要求较高，有助于推动各类金融机构进行金融工具创新，提高新型金融产品开发和风险管理技术，提升规范管理水平，从而促进资本市场的健康发展。此外，养老金投资期限长，可重点投向国家和政策鼓励的战略新兴产业、先进制造业、新型基础设施等领域，做服务实体经济的耐心力量，为科技创新和产业升级添砖加瓦。养老金秉持长期可持续投资理念，可实施积极股东主义，促进上市公司优化治理，采取更大比例分红政策，保证必要的信息披露，提升上市公司质量。

　　与此同时，多方面因素也对养老金投资管理提出了更高的要求，为更好实现投资目标，养老金融机构需要持续打造核心投资能力。现阶段龙8官网，国内养老金投资仍存诸多复杂因素：例如受益人诉求存在目标多元化的现象，使得养老金收益目标和风险偏好较难合理匹配；目前养老金投资范围仍以股票、债券、非标等传统资产为主，在创新型资产和工具及海外市场上的投资相对不足；以及我国资本市场作为新兴市场具有较高的波动性，加上各类资产仍然存在一定的信用风险，对养老金的风险管理也提出了更高要求等等。为更好实现投资目标，养老金融机构需要持续打造核心投资能力。

　　养老金融机构作为专业的养老金管理机构，既是资本市场的重要参与者，也是扩大养老金积累、完善养老保障体系的重要力量。要实现助力资本市场健康发展与养老金保值增值的正向循环，养老金融机构需要坚持长期投资、价值投资、稳健投资、责任投资的原则，打造核心投资能力，发挥长期绝对收益和多元化资产配置等优势，实现长期稳健经营。

　　首先，树立长期投资、价值投资的理念，搭建适应养老金投资管理需要的投研体系。长期投资既是理念也是策略，需构建合理投资管理架构、科学决策机制、规范流程体系，在目标制定、资产配置、组合构建、风险管理、绩效评估全过程着眼于长期并落地于制度与系统，保障理念落实。围绕养老金管理这一核心使命，养老金融机构需构建长期投资目标为锚、以风险预算为约束、以资产配置和策略体系为框架、以业绩归因为抓手的完整的投研体系。要坚信长期价值回归的力量，无论是资产配置宏观布局还是投资标的微观筛选，都要重视长周期与大趋势的洞察研判，挖掘具备中长期安全边际和投资价值的配置契机。在投资考核机制方面，建立长周期绩效评价与考核机制，通过三年以上的业绩考核周期、薪酬递延发放等引导投资团队追求中长期可持续的业绩表现。

　　第二，提升多元化资产配置能力，建构以养老金为核心的资产配置体系。养老金融机构作为长期投资者，需将主要精力聚焦于资产配置。要把长期价值投资的理念深度融入资产配置体系的顶层规划与工作准则，打造涵盖战略资产配置、战术资产配置、动态资产配置调整的多层次资产配置体系。首先，根据受益人不同层次的投资目标和投资约束，通过跨周期的战略资产配置策略的制定和实施，将长期投资目标分解为多元化分散化的、可执行可跟踪的中短期投资策略，形成综合性资产配置方案。其次，在深度研判宏观形势，重大政策变化、资本市场核心变量基础上，形成战术性资产配置，动态捕捉投资机会、规避市场风险。最后，要动态跟踪具体配置情况，通过风险预算管理、再平衡机制实施养老金的资产配置动态调整。在搭建科学合理的资产配置体系基础之上，强化数字化建设，吸纳投研人员的丰富投资经验，形成可视化、可回溯、可传承的数据资产，推动养老金融资产配置工作科学高效开展。

　　第三，重视策略研发，打造风格多样、优势突出、覆盖齐全的产品策略体系。品种选择策略乃是资产配置的关键落脚点。在资产配置确定组合整体框架后，应积极倡导策略引领的核心价值观，秉持“策略胜过预测”的稳健投资原则，通过专业化分工协作模式，集中优势资源与专业知识，不断打磨沉淀形成风格优势突出的策略，构建完整的多元化投资能力。这些策略不仅可以提升养老金组合的业绩，还能够形成风格多样的策略库，优势策略可打造为产品工具，为养老金组合管理提供灵活的多样化解决方案。此外，策略的形成有利于减少碎片化、随意性操作，避免短期行为带来的投资损失。为保障投资策略有效落地实施，养老金融机构需建立体系化的投资决策流程，打造一体化投研平台，并构建投资跟踪与画像工作机制，推动策略研发与执行工作的体系化、系统化和流程化进程，助力投资团队打磨沉淀优质投资策略，拓展投资能力边界与范围，以便在各个投资领域精准捕捉市场机遇，妥善应对各类风险挑战。

　　第四，深化产业投资思维，助力培育新质生产力。当今世界正处于新一轮科技革命和产业变革的深度演化过程中，全球科技创新高度活跃。养老金因其自身规模大、期限长的特性，相较于单个投资标的挖掘，深入研究产业趋势更具战略意义。养老金融机构应立足产业视角，秉持投行思维构建完善的产业研究体系，针对产业政策走向、发展趋势演变、产业间相互联系以及空间布局规划等关键要素展开深入研究，形成横向与纵向交叉结合的矩阵式研究架构，深度挖掘具备长远产业前景的优质投资标的。通过全面深入剖析产业趋势，从宏观视角精准洞察各产业发展走向、生命周期与潜在变革动力，站在长期看短期，提前布局上升通道且增长潜力大的产业，规避衰退期或系统性风险领域，据此从容制定投资计划，在保障资金安全基础上追求长期稳定收益，为受益人筑牢财富保障基石。

　　伴随养老金融政策不断丰富健全，养老金融发展已经迈入了新的阶段。下一阶段，政策可在加强提升上市公司质量、加强上市公司分红机制建设、加强市场稳定机制建设、稳步扩大养老金的资金来源、优化养老金投资管理机制等方面继续发力，持续推动养老金向耐心资本的转化，形成养老金保值增值、资本市场健康发展、金融服务实体经济高质量发展的良性循环。龙8官网

　　第一，提升上市公司质量。首先，积极盘活存量国资。目前国有控股上市公司市值占到A股总市值的“半壁江山”，因此抓好国资改革，可以说就是抓好提升上市公司质量的关键。提升国有控股上市公司质量，重点在盘活存量资产。对于资产化率较低的央企集团，可以推动旗下优质资产上市。对于市值较小、经营薄弱，或者与所属央企集团协同度较弱的国有上市公司，可以通过吸收合并、资产重组、股权置换等多种方式盘活资源，加大专业化整合力度。其次，强化上市公司市值管理。建议短期鼓励增加回购、加大现金分红、实施、做好市场沟通，中期鼓励并购重组、同时提高资产化的空间，长期通过优化考核指标等方式提升央、国企经营效率。在落地过程中，持续优化相关配套政策。比如并购重组方面，为并购重组交易在杠杆融资、投资工具应用、估值定价生态等方面提供更多政策支持。龙8官网最后，吸引更多优质科技企业登陆A股。建议构建梯度化标准体系，设立科技型企业专属上市财务标准，助力成长期科技企业上市。优化股权结构要求，提高对VIE架构等创新公司治理模式的接受度，建立中概股回归绿色通道，支持境外优质科技企业回归。

　　第二，加强上市公司分红机制建设。与成熟市场相比，A股在分红机制、分类考核、分红持续性和频率等方面仍有待完善。在分红机制方面，现行的现金分红与再融资挂钩的“半强制”分红机制，可能使不宜分红的高成长、有再融资需求的公司进行派现。在分类考核上，监管此前已提出成长期、成熟期等不同发展阶段的上市公司实施差异化的分红方式，但并未对成长期、成熟期给等要求，尚未给出明确标准。在分红持续性和频率上，上市公司缺少中长期稳定的分红计划，且分红频率低、以年度为主。建议从以下两大方面予以完善：一是调整细化现有分红机制。逐步调整现金分红与再融资挂钩的分红机制，或者参考如美国实施多年的“累积盈余税制度”，将公司的留存盈余作为强制现金分红制度的标准，推动形成清晰明确、稳定持续的上市公司分红政策。二是结合企业所处行业、研发投入等指标，制定更明确的差异化分红要求，重点推动成熟稳定、盈利能力强、现金流充裕的行业加强股东回报，要求其明确中长期分红规划；并从制度层面落实中期分红，渐进式、差异化实施季度分红。

　　第三，加强市场稳定机制建设。建议从以下两方面着手，加强市场稳定机制建设。一方面，建立规范透明制度化的战略性工具储备。参考海外发达经验，稳定市场机制主要包括结构性工具和平准基金。去年央行已经公布了两项资本市场结构性政策工具，未来可以继续“提量扩围”：提量，是指对上述两项工具增加规模、并作为常规备用工具，在股市非正常下滑时及时运用。扩围，是指继续增加结构性工具种类龙8官网，如允许央行直接向非银金融机构提供贷款或置换债券抵押品、扩大抵押品范围等多种方式，来调节市场流动性。若市场发生较动，还可以进一步考虑推出平准基金，这在美国、日本、韩国等发达市场均有实践、且也被证明行之有效。另一方面龙8官网，强化监管效能和投资者保护水平。应加快修订证券基金业法律法规，细化对违法违规行为的认定和处罚标准。同时，提升监管科技水平，利用大数据、等技术构建实时监控和预警系统，加大对财务造假和欺诈发行的处罚力度，探索设立“先行赔付基金”用于财务造假等情形的中小投资者损失垫付。

　　第四，扩大养老金资金来源，优化投资管理机制。首先，扩大长期资金来源。当前我国三支柱养老金体系发展并不平衡，第二支柱覆盖人群仅占总就业人口的10%左右，个人养老金整体还处于发展初期。在第二支柱年金方面，进一步推广人才年金经验和自动加入机制，试点发展行业年金，探索建立新就业形态劳动者年金，并加大企业年金集合计划供给，降低中小企业年金管理成本，切实推动企业年金扩面。在第三支柱个人养老金方面，可以在放宽开户条件、探索将企业年金集合计划与养老金产品纳入产品范围、优化税优模式和改进领取条件等方面进行创新，提升个人养老金制度吸引力。其次，风险可控的前提下，积极探索扩大养老金投资范围。建议丰富港股投资策略，试点REITs投资、股权投资、资产支持计划的投资，适当开展养老金投资境外股票、境外债券及黄金等资产的投资，提高养老金资产配置的有效前沿。最后，积极落实长周期考核机制的政策要求。跟踪养老金管理机构贯彻落实长周期考核的情况，及时纠偏短期考核行为。统筹考量人口、缴费、支出、资本市场等要素，在预设养老金替代率或储蓄目标的基础上，给出长期收益目标及风险政策的指引，引导养老金管理机构做好长期投资安排。

　　（陈林系长江养老保险股份有限公司党委书记、董事长；丁春霞系长江养老保险股份有限公司组合管理部副总经理（主持工作））